南方网讯　股民对于数字是格外的敏感，它不仅用来表示股票的价格，而且还代表着你的财富。2245、1300、1783、998等等都是股民耳熟能详的数字，而在2005年，700这个数字绝对是股民最为关注的。今年5月底，在市场上流传着一份所谓“中金公司内部研究报告”，报告里面预测上证指数的底部位于700点。以中金公司在市场上的权威地位，这篇报告自然引起市场的轰动。虽然中金公司当时立即出面澄清，虽然中金公司在8月份的分析报告中表示A股股价已具有吸引力，虽然上证指数至今仍没有跌到700点，但是700这个数字依然在市场中有着非常重的分量，近期在市场上流传的华尔街电讯《2005年中国投资者报告》再一次预测700点－800点才是中国股市一个合理的估值区间。

　　国内、国外的两个知名研究机构先后预测中国股市的底部在700点，究竟是刻意打压中国股市以便低价入市，还是以专业的、不偏不倚的态度在评价中国股市？这个问题在不久的将来就会知道答案。但是，有一个现实的问题已经把在股民的面前，经过998点到1223点的“股改行情”，现在是不是一个安全的入市时机？我们认为中国经济增长速度会逐渐放缓，大部分周期性行业的景气度自然随之回落，从而导致上市公司的业绩下滑。但是，出口、城市消费升级、固定资产投资仍将是未来经济增长的主要推动力，在明年将保持双位数增长，所以，在景气度较高的非周期性行业中，具有垄断性质的或有明显竞争优势的企业未来依然存在投资机会。

　　而且，管理层对市场的干预确实能够起到支撑股市的作用。从国家的总体发展策略来看，经济的高速发展必然要靠股市的支持，靠股市来提升中国企业的竞争力以抵御入世进程加快所带来的冲击，靠股市来筹集资金来弥补社保基金的不足，甚至要靠股市来达到稳定社会的目的。管理层必然不想看到股市跌到700点的惨状，陆续推出利好政策是必要的手段，要的是稳定的股市。但是，随着股改进程的加快，政策对市场的影响将会逐渐弱化，上市公司的内在价值依旧是股价长期走势的重要依据，未来股价会加速向理性水平靠拢。由于估值存在泡沫的股票依然普遍存在，所以从中线来看，股市整体上涨的机会不大，这也制约了指数的上涨空间，两极分化现象继续成为市场主流。

　　我们从国内十大知名券商的研究预测报告中可以看到，它们对A股市场在2005年第四季度的走势预测普遍呈现出谨慎的态度，大部分券商把上证指数的低位设定在1000点，认为管理层陆续的利好证券以及股改中的“寻宝游戏”能够支撑股市处于稳定的状态，但出现持续走强的机会比较低。我们经过汇总归纳，这些券商对大盘在第四季度的运行区间的预测是在1000点-1300点之间，而普遍看好的行业是：港口、商业零售、食品饮料。以下是十大知名券商对2005年第四季度市场走势的预测。

　　中金公司：

　　●今年前三季度A股市场上涨和持平的股票有240家，1093家下跌，其中跌幅超过30%有319家。从行业表现来看，股价表现出色的上市公司主要集中在金融（包括以租金业务为主的地产公司）和各类消费行业。从中金公司重点研究的120多只个股表现来看，除了银行业板块出现普涨以外，消费行业各板块的个股表现两极分化情况显著，个股因素是股价上涨的主导原因。

　　●随着5月份开始的股权分置改革进程的推进，股市在第3季度曾经出现了20%左右的反弹，投资者寻宝热情高涨。今后一段时间内，股价的涨跌有可能持续背离基本面。但是，股权分置问题的合理解决深层次的意义在于行政干预将逐渐弱化，未来股价会加速向理性水平靠拢。目前大盘优质股股值水平已接近或低于国际可比公司，但是，许多股票估值泡沫有重新膨胀之势。

　　●今年以来国内经济增长速度超出市场普遍预期，并且新增资金来源不再是来自于商业银行，因此，这个增长势头在短期有可能持续而不致引发政府行政性的宏观调控政策。长期来看，如果全球经济不出现急剧恶化，中国经济增长速度会逐渐放缓，出口、城市消费升级、固定资产投资仍将是未来经济增长的主要推动力。根据中金宏观组预测，外贸进出口、社会消费品零售总额、投资在明年将保持双位数增长。

　　●如果外贸进出口能够保持高速增长，上海港和深圳港未来出现吞吐能力大量过剩风险比较小，能够长期得益于贸易量的高速增长；附加值较高的港口机械设备和通信设备制造商将得益于全球经济一体化趋势。但是，传统出口企业普遍缺乏定价能力，无法消化未来人民币可能的长期升值压力。

　　●地产、金融服务、轿车、食品饮料、一般零售、品牌服装、酒店旅游、传媒等行业将得益于城市消费升级。然而，这些行业的竞争态势也在不断加剧，银行对企业的贷款也愈加谨慎，未来发展趋势将有利于运作规范、有明显竞争优势企业。另一方面，主要枢纽机场将同时得益于客流和物流的高速增长，加上运营成本不受油价上涨的影响，盈利得以保持稳定增长。

　　●由于经济增长的瓶颈行业供求关系依然紧张，如果固定资产投资保持高速增长，电力行业和部分大宗商品行业的盈利可望随着需求持续增长而见底反转。

　　申银万国：

　　●10月份也意味着进入四季度，从历史的角度，四季度往往是机构操作意愿最低的季度，投资者热情退却，市场的重心逐步下移，等待来年再战。

　　●从试点进入全面展开，股改的边际效应迅速递减，单靠股改收益来盈利的模式无法复制。我们发现对价后A股整体市场与H股相比依然没有吸引力，但优质公司的投资价值凸现。

　　●我们重点分析了三季度业绩，发现根据行业研究员的盈利预测，三季度将是业绩增速的一个低点，全年累计的盈利增长将出现回升。因此业绩方面并不支撑短期市场的上涨，相对而言四季度末年初市场的反弹可持乐观的态度。

　　●我们并不认同资金推动行情可以延续。通过分析基金投资者，一般投资者，QFII投资者未来潜在的资金供应，总体资金面有改善但相对有限，如果考虑资产未来的扩容，供求关系依然维持平衡格局，资金推动市场上涨的基础并不成立。

　　●资产配置策略：我们预期10月份市场可能会以箱体整体为主，振荡整理将是主导，考虑在前期市场高位已经连续减持了10％的仓位，因此我们维持仓位。行业配置策略：寻找交易型机会。

　　招商证券：

　　●“潮水退后，才会发现谁在裸泳”。对流通股东谈判能力的重新评价表明可预期的对价幅度应在20-30%之间。三季度A股市场的反弹至少反映了15%左右的对价预期，蓝筹股对价预期反映程度比较理性，20-30%的对价足以弥补15-20%的定价偏高程度并产生约5%的潜在上升空间；而非蓝筹股的炒做已经充分反映了对价预期并积累了相当大的估值压力，9月20日开始的快速调整已经为那些对投机乐此不疲的资金预留了宽广的沙滩。

　　●股改在提升A股长期定价水平的同时也可能产生短期抑制作用。股权分置改革将增强大股东的股权激励，并为A股市场进行全面制度性建设奠定基础，对A股定价水平具有长期提升作用。但短期看，分类表决机制的退出、大股东行为短期化等问题可能产生短期抑制作用。

　　●经济增速继续下降，结构转型加快。未来经济政策将注重转换增长动力结构，净出口与投资拉动作用的减弱将使经济增速继续下降，预计05年GDP增速将为9.3%，06年应仍能保持8.5%左右。预计05年企业盈利增速将回落至15-17%，06年将继续减速至10%以内，但回落幅度将好于此前预期。从行业景气演变趋势看，在需求不断回落和产能逐步释放的影响下，大部分周期性行业景气仍将继续回落；以“消费和服务”为主题的行业及公共服务类行业将继续保持稳定增长。

　　●政策向好但缺乏新亮点，资金面压力将重新加大。两大主导部门之间的分歧已经引发了对价预期的波动，并将为四季度走势增添新的不稳定因素。扩容压力也将逐步显现。同时，三季度资金推动型行情的基础并不牢固，四季度资金面的压力预计将重新加大，长线资金入市意愿可能要在市场回落到一定幅度后才会增强。

　　●四季度市场将呈现震荡调整走势。预计上证指数运行重心将有所下移，核心波动区间为1080-1240点。若股改进程取得突破仍能引发高度有限的局部反弹行情，但宏观经济减速、企业盈利增速放缓、扩容预期增强、资金压力短期加大等因素决定了1000-1200点的底部区域仍需反复夯实。

　　●“消费和服务”仍是四季度最重要的投资主题。我们建议投资者继续遵循“与赢者共赢”的投资思路，四季度继续持有或增持以“消费和服务”为主题的防御型行业中估值合理、具有稳定增长能力及较高含权预期的蓝筹公司；增持输变电设备行业，适当关注水泥、电力、有色（下游加工）、城市供水供气及公共交通等行业的投资机会以及人民币升值预期、高油价及并购重组所带来的交易性机会。

　　联合证券：

　　●市场普遍形成对宏观经济增长趋势不稳定的预期，主要原因是固定资产投资调控尚未到位，贸易顺差过大，对出口顺差的依赖度偏高，将给经济持续增长带来较大的不确定性，而经济增长转型艰难，内需短期难以启动

　　●上市公司整体赢利水平明显下滑，三季度业绩预增公司占比同比下降了15 个百分点，而预减、预亏公司占比同比上升了27 个百分点，工业企业（含非上市公司）利润总额增速与亏损额增速对比情况看，从今年2月份起出现了明显的增速下降

　　●“十一五”规划明确了经济增长方式转变的努力方向

　　●股市隐含风险溢价处于1999 年以来最高水平，说明股票市场相对于实业地产和债券吸引力加大，股权分置改革将有效降低股市估值水平和提高隐含风险溢价，封杀向下空间

　　●在外围资金相对充裕，迫切寻找投资机会，而宏观经济与公司增长不确定的条件下，四季度市场的投资机会仍将主要围绕股改进行，其深度和广度将依赖于全流通改革进程的快慢、改革方案的持续创新以及市场预期的变化

　　●建议关注：大股东资产注入、整体上市以解决全流通问题所带来的投资机会；对价创新超出市场预期带来的投资机会；集团型企业加快一体化进程带来的投资机会；大股东增持的公司

　　海通证券：

　　●大股东溢价是全流通后股价结构调整的重要部分

　　全流通后二级市场的价格发现功能以及大股东与流通股东对价值判断的差异会促使有实力的大股东通过资产重组提升二级市场股价，从而产生大股东溢价的现象。

　　●垄断、特许经营行业、资源行业更容易产生大股东溢价

　　海通行业公司重点关注的300家上市公司中有52家公司的大股东实力较强，从大股东溢价角度考虑，我们将目光更多集中到有特许经营的的行业，如金融、传媒、交通运输等行业，大股东有自然资源的行业，如煤炭、石油、有色金属等行业，同时也提醒我们关注存在买方资源的行业，如提供特种机械的行业；

　　●升值有助于资本密集型加工企业降低成本参与国际竞争

　　升值期间种种原因形成的低资本成本的现象，帮助国民经济完成重工业化，并提高资本密集型行业的国际竞争力。这要求我们跳出周期的局限性，对于适合与参与国际分工的重工业企业应该给予足够的关注；

　　●升值加速了服务行业的增长，服务行业整体应该有溢价

　　假设在2020年，服务产业在GDP中的比重达到50%，在这期间，名义GDP增长了4.182倍，服务产业的名义规模增长了6.57倍，GDP的名义复合增长率是9.36%，服务行业的名义复合增长率是12.49%，比GDP的名义增长率高3.14%。根据我们的假设推算，在不同的股权风险溢价的情况下，服务行业的溢价水平都应该高于市场整体22%左右；

　　●行业评级

　　四季度，我们继续维持对能源、旅游服务、商业贸易、传媒行业的增持评级。我们维持9月份对部分行业中短期机会的判断：关注能源价格波动为航空股所带来的交易机会，关注QFII额度增加对银行、证券等金融股带来的机会，继续关注军工板块的成长性机会。

　　长城证券：

　　●在城市化、工业化和消费结构升级的拉动下，中国本轮经济周期从2002年开始启动，2003年开始出现局部性过热，2004年见到阶段性高点。我们预计在宏观调控政策仍然偏紧、国际大宗原材料价格高企、人民币升值及贸易摩擦加剧的影响下，中国经济从2005年下半年开始将平稳回落，但阶段性底部不会在今年出现。

　　●伴随着中国经济的周期性回落，企业的景气度和盈利水平也出现了明显的下滑，但是各行业之间的景气度和盈利水平出现了分化。电力设备、房地产、煤炭三个行业在2005年中期净利润增长率排在所有行业的前三甲，而民航、元器件、化纤行业中期业绩则出现了大幅度负增长。

　　●根据我们的判断，钢铁、煤炭、石化等周期性行业的景气度将会下滑；电力设备、房地产和石油开采行业的高景气度将维持较长时间；金融、商业零售、机场、公路、计算机软件及服务业等是稳定增长的行业，可以分享中国经济的长期增长。

　　●四季度，证券市场环境“危”与“机”并存。机会主要在于股权分置改革依然为市场提供了投资主题、蓝筹股的对价因素目前尚未充分体现，危险则在于宏观经济增速下滑、行业景气度下降带来企业盈利水平的下降；垃圾股的价值回归、新老划断以及扩容预期则构成市场定价水平下移的主要推动力。

　　●我们认为短期市场可能会有一定的振荡走势，但是随着时间的推移，当众多利空因素集中爆发时，市场可能会面临较大力度的调，1000点是市场可靠的底部，但是四季度跌到1100点下方的可能性还是存在的。把握市场节奏、进行战略性减仓、保住胜利果实是四季度投资策略的重点。

　　天相投顾：

　　●进入四季度以后，股市面临的环境将发生一些新的变化，包括股权分置改革进入全面实施阶段、上市公司三季度的业绩将逐步披露、新老划断及再融资的临近、全流通后的预期上市压力等。

　　●我们认为四季度股市的驱动因素可以概括为以下几个方面：1）G股板块；2）上市公司的股改：部分上市公司有望推出较具吸引力的对价方案，给投资者提供一定的套利机会；同时，一些绩差公司会逐步通过资产重组的形式加入股改。3）行业板块：将在固定资产投资、消费升级、服务等经济活动中产生价值驱动板块，其中的龙头公司仍是重点投资目标；国家重点扶持产业，包括新能源、装备制造业将会带动相关行业的走强。4）政策驱动：积极的股市政策，将引导股市的运行方向。

　　●对于四季度的股市，我们建议在坚持防御性投资的基础上，根据价值驱动因素的变化趋势，进行积极投资，重点放在两个方面：1）在近两年来业绩增长持续性较好的行业中，可以重点关注电气设备、金融、食品、商业等行业；2）在效益有好转迹象的行业中寻找优势公司的投资机会，包括医药、纺织服装、软件及服务、农业等。

　　●关注国家重点扶持产业的投资机会，包括充满想象力的新能源行业，值得关注的股票，一是涉足太阳能、风能以及可再生能源的水能等投资的股票，代表股票为天威保变、湘电股份、金山股份；二是具有节能概念的股票，包括丰原生化、南玻等。在装备制造业中值得重点关注的股票，包括电力设备中的国电南瑞、平高电气、特变电工，能源装备中的江钻股份，船舶设备中的振华港机，通信设备中的中兴通讯等。??最后我们给出三类组合，第一类是投资价值型组合；第二类组合是激进型组合，样本来自于三季度业绩预增的公司；第三类组合是G股组合，来源于估值优势。

　　华泰证券：

　　●受固定资产投资和出口拉动，2005年全年的经济整体增长较快，相对平稳。随着固定资产投资的小幅下滑和出口不确定性的增加，在消费不能成为需求主要拉动力量的情况下，2006年经济将小幅下降，但总体仍能保持较高的增长水平。2007年固定资产投资的退潮和产能的大量释放，产能全面过剩和通货紧缩的压力加大。

　　●由于上市公司业绩和GDP增速、固定资产投资价格指数呈正相关关系，随着经济增速的下滑，固定资产投资减速以及价格指数的下降，上市公司业绩在05年以前已经达到高峰，2006－07年的业绩将出现下滑。

　　●股权分置改革在制度上提高了A股市场的投资价值，对价的支付提高了蓝筹股的投资价值，而且还为市场资金提供了价值幻觉和炒作题材，增强了对场外资金的吸引力，有助于市场信心的逐步恢复。

　　●在管理层的推动和目前的宏观背景下，机构投资者资金，房地产市场、债券市场以及国外资金有望持续进入A股市场，为市场提供了充足的资金保障。

　　●宏观经济政策相对平稳，股权分置改革全面铺开，以及资金的推动，可能引发四季度走出一段级别较大的反弹行情。但是由于宏观经济处于减速中，市场的信心恢复也需要一定的过程，基本面不支持股市持续上涨，投资者需保持冷静。

　　●建议在股改催生的反弹行情中坚持价值投资，在考察公司基本面的同时适当考虑对价水平。资产配置方面建议继续回避经济减速的风险，着眼于非周期性行业，如零售、食品饮料、公用事业，通讯设备等行业，在整体回避周期性行业的同时配置少量可能率先复苏的行业龙头，如钢铁行业。

　　●基于产能过剩和通货紧缩的分析，建议在行业选择的同时更加注重精选个股，关注有增长潜力的公司。有技术优势、品牌价值、市场控制力强的企业在产能过剩的经济环境中可能保持稳定的增长。

　　湘财证券：

　　●中国证券市场经过一年半的调整，沪综指60 天、120 天均线首次出现金叉信号，表明中长线走势正在趋强。

　　●大盘经过五个季度的连续下跌，2005 三季度股指首次出现回升。

　　●根据湘财证券行业分类，2005 三季度涨幅最大的行业分别是化工行业、机械设备、房地产业，有色金属，商业贸易；表现较差的行业分别是公用事业、交通运输和黑色金属行业。从股价均值分析，第三季度比第二季度有较大升幅，其中只有黑色金属行业出现了下降。

　　●股权分置改革全面推进，激发市场的“赚钱效应”，市场投资热情开始焕发。

　　●四季度机构资金迅速扩容，加上市场预期趋于明朗，跨年度行情具备坚实基础。

　　●我们四季度看好的行业分别是：港口、机场、食品饮料、旅游、中药、商业、造纸、化肥、黄金和锌、港机、造船等，特别看好的行业是：计算机软件、通讯设备、军工、铁路运输等。

　　成都证券：

　　●目前经济增速偏快，但由于结构性问题的缓解，经济运行质量有所提高，宏观调控的力度有条件做到“既不放松，也不加强”。因此，虽然我们继续坚持4季度经济增速将进一步放缓的判断，但由于经济运行质量有所上升，经济放缓对于行业与企业的影响将比较温和。

　　●我们对投资品行业、消费品行业、服务和公用事业行业4季度景气运行进行了分析：投资品行业景气难以再次出现大幅下滑；消费品行业的景气风险4季度逐步显露；服务业、公用事业虽然总体景气继续保持上升，但其中具有顺周期特征或估值过高的子行业，风险防御能力已经不断被侵蚀。

　　●宏观经济运行态势影响行业景气，股改制度效应影响行业估值，我们建议从景气与估值相互替代的角度看待4季度行业的投资价值，并建立了基于预测基础上的行业景气与估值的替代选择策略。

　　●根据我们对行业景气与估值的分析结果，四季度行业策略在坚持原有服务类行业为配置重点的基础上，在三个方向的进行了较大调整：一、对投资品行业盈利能力的恢复给予一定重视；二、对4季度消费品行业的景气小幅回落提出警示，虽然部分消费品行业景气长期是增长态势，但相对目前市场估值水平而言，我们认为应在中期内回避这种风险；三、部分服务业、公用事业与制造业关系密切，具有顺周期性特征，防御能力已经在不断下降之中，对此类行业我们在较大范围内下调了评级。

　　●本期我们的行业评级调整：电力由“持有”上调为“增持”；银行由“增持”下调为“关注”；零售由“增持”下调为“关注”；机场由“增持”下调为“持有”；港口由“增持”下调为“持有”；化学肥料由“增持”下调为“持有”；纺织由“持有”下调为“减持”。

　　●我们本期重点看好三大行业：电力行业有走出低谷的趋势；数字电视行业盈利模式已经初步形成，具有广阔的发展空间和中长期投资价值；我们也积极看好生物技术行业较强的增长动力和丰富的投资机会。（编辑　玉米）